Програм јавно-приватних инвестиција: процена

Обамина администрација објавила је данас детаљнији план за померање токсичне имовине из биланса банака. Јавно-приватни инвестициони програм (ППИП) ће комбиновати новац из приватних инвестиционих фондова са јавним фондовима за куповину токсичних средстава од банака. Влада ће обезбедити велики део финансирања, али приватни инвеститори ће донети критичну експертизу која има за циљ да осигура да се за ову сложену имовину плаћају праве цене, поред обезбеђивања неких средстава. Администрација ово приватно учешће сматра толико критичним да их мами јефтиним финансирањем и нижим прагом од потенцијалних губитака.

Од кључне је важности да се позабавите токсичном имовином (или застарелом имовином, пошто су ребрендирана). Америчке банке поседују отприлике 1-2 трилиона долара ове имовине, у зависности од тога како су дефинисане. Ово је изазвало значајне страхове код банака, јер је имовина веома неизвесне вредности. Банке би могле да имају стотине милијарди долара мање капитала ако токсична имовина вреди доњи део опсега потенцијалних вредности, што би потопило неке од банака. Измештање неизвесности и потенцијала за додатне губитке са биланса банака је заиста велики приоритет, иако не би само по себи решило кредитну кризу. (Молимо погледајте Осмишљавање јавно-приватног партнерства и Нови план финансијског спасавања администрације, за више информација.)

Да ли ће ППИП успети? Нажалост, нећемо знати док не видимо програм у стварном раду. Постоје значајни разлози за забринутост да ће програм пропасти или ће се показати као прескуп за пореске обвезнике, али постоје и неки разлози за наду. Кључне детерминанте његовог успеха или неуспеха су:



Да ли ће банке продавати по ценама које су инвеститори спремни да плате? Тренутно тржиште токсичне имовине практично не постоји јер се инвеститори и банке оштро не слажу око цене. Вредност токсичне имовине је толико неизвесна да постоје разумни разлози за тврдњу да просечна имовина вреди негде између 30-60 центи по сваком долару номиналне вредности. Односно, сви се слажу да су изгубили најмање 40% своје вредности, али би то могло бити и до 70%. ППИП пружа значајне економске подстицаје инвеститорима да дају веће понуде, а регулатори ће вероватно натерати банке да продају. Међутим, јаз у процени може једноставно бити превелик да би се премостио под разумним условима за пореског обвезника.

Администрација се противи овој забринутости да је недостатак тржишта данас резултат проблема ликвидности и недостатка транспарентности, што би се и једно и друго решило интервенцијом владе. Хеџ фондови и други потенцијални инвеститори сматрају да је тешко и веома скупо да се задужују за финансирање куповине имовине у невољи. Они такође не могу лако да разазнају праву тржишну цену, с обзиром на веома мали обим стварних трансакција. Државно финансирање ће елиминисати проблем ликвидности и надамо се да ће, када се догоди неколико трансакција, оне пасти у грудву. Транспарентне тржишне цене за неколико хартија од вредности ће помоћи инвеститорима и банкама да процене фер тржишну цену додатних хартија од вредности, што ће затим помоћи да се утврди распон цена за још више хартија од вредности.

свака држава је одговорна за успостављање породичног програма који подржава

Хоће ли програм превише коштати пореске обвезнике? Влада пружа велике економске подстицаје који би требало да убеде инвеститоре да учествују и да вољно плате знатно веће цене него што би иначе. Вредност јефтиног вишегодишњег државног финансирања је прилично значајна, као и обећање владе да ће ставити под губитке од 10 или 20% од онога што инвеститор уложи. Могуће је да ће ови подстицаји довести до тога да инвеститори преплаћују средства, при чему ће већина евентуалних губитака притећи на пореске обвезнике због лоше заштите која се инвеститорима нуди. На пример, за инвеститоре би могло бити рационално да понуде 40 центи за долар, рачунајући да би имали велике користи ако би цена отишла на 50 центи, док би влада апсорбовала већину губитака ако вредност падне на 30 центи за долар.

Такође постоји значајан опортунитетни трошак за каналисање јефтиног финансирања инвеститорима. Можда би друге употребе тог финансирања више помогле привреди. На пример, неки тврде да би влади било боље да директно купи имовину, тврдећи да су економске субвенције вредније од стручности коју инвеститори доносе. Биће тешко судити о томе док не будемо имали знатно више детаља о програму, а чак и тада може бити нејасно.

Хоће ли инвеститори учествовати? Одговор је овде готово сигурно да. Чини се да је влада осмислила програм са довољно економских подстицаја да намами инвеститоре, упркос нагло повећаној забринутости недавно да би влада могла ретроактивно да промени услове споразума. Хеџ фондови се брину да ће Конгрес наложити промене у њиховом управљању или наметнути порез на вишак добити ако се уговори покажу посебно вредним. Међутим, ове забринутости ће вероватно бити превазиђене потенцијалним профитом и лошом заштитом. Извештаји штампе указују на то да два гиганта пословања са фиксним приходом, Блацкроцк и Пимцо, намеравају да учествују, а несумњиво ће бити и много других.

Сажетак предлога
Приступ је значајно еволуирао у односу на план на високом нивоу објављеном 10. фебруара, одражавајући промене финансијских и политичких околности. Ревизије генерално изгледају позитивне, иако ће одређени број кључних детаља бити познат тек касније. Сада ће постојати три програма са различитим приступима који се преклапају. Већина финансирања ће доћи из Федералних резерви (Фед) и ФДИЦ-а, а не из Трезора. Овај избор финансирања је више вођен потребом да се сакупи преостала одобрена средства Трезора из Програма за помоћ проблему имовине (ТАРП) него значајним разматрањима политике. Фед има практично неограничену могућност да позајмљује на осигураној основи, а ФДИЦ је у бољој позицији од Трезора да добије одобрење Конгреса за ново финансирање. Повољан положај ФДИЦ-а произилази из теоријске способности да надокнади било какве губитке кроз будуће депозитне премије и из политичких последица ранијих акција Трезора и ФДИЦ-а. ППИП циља на куповину имовине од 500 милијарди долара до 1 билион долара, користећи 75-100 милијарди долара ТАРП финансирања из трезора.

Постоје три компоненте плана:

Проширење олакшице за кредитирање хартија од вредности (ТАЛФ) како би се покрила токсична средства . У оквиру овог програма Федералне резерве позајмљују приватним инвеститорима већину средстава која су им потребна за куповину хартија од вредности подржаних кредитима различитих врста. Овај програм је веома нов; прве трговине још нису ни затворене. Првобитна намера је била да се покрију само високо кредитно способне нове секјуритизације зајмова потрошачима и малим предузећима. Сада ће ТАЛФ покрити и старе секјуритизације чије су тржишне вредности нагло пале због очекиваних губитака. Како ће ово функционисати у великој мери зависиће од детаља о имовини која ће бити укључена, нивоима колатерализације и каматним стопама које ће наплаћивати Фед.

Нови сет јавно-приватних партнерстава за куповину секјуритизоване токсичне имовине . Влада ће подржати низ нових јавно-приватних инвестиционих фондова (ППИФ) који ће куповати токсична средства у њиховом класичном секјуритизованом облику. У почетку ће вероватно бити пет фондова, али би се то могло проширити. Трезор и приватни инвеститори ће заједно улагати у капитал фондова на бази 50/50. Трезор је даље пристао да позајми износ једнак најмање половини капитала и потенцијално чак 100% величине улагања у капитал. (Каматна стопа још увек није прецизирана. Ово ће бити веома важно за економију.) Важно је да ће фонд имати могућност да учествује у ТАЛФ програму када се прошири да покрије токсична средства, што би отворило знатно већи утицај могућности, користећи Фед-ову структуру кредита без регреса. Куповина токсичних средстава ће вероватно бити много привлачнија када ТАЛФ финансирање постане доступно.

Продаја кредита коју спонзорише ФДИЦ . ФДИЦ ће банкама дати прилику да понуде на продају пакете кредита сличне природе онима који су у основи токсичних секјуритизација имовине. ФДИЦ ће продати ове пакете зајмова на аукцији и обезбедиће полугу до 6:1 победничким понуђачима, а финансирање ће бити обезбеђено као дуг који гарантује ФДИЦ. Трезор би очекивао ко-инвестирање на бази 50/50 са победничким понуђачем.

Овај рад ће се бавити следећим питањима.

  • Шта су токсична средства и зашто нас брига?
  • Колики је проблем?
  • Који су приступи доступни за решавање токсичних средстава?
  • Зашто је администрација изабрала приступ који је урадила?

Прочитајте цео рад (пдф)